股权激励培训公司

　　公司管理层对首期390万份股票期权全部行权，行权价12.15元。公司2011年12月份通过了对13名激励对象授予股票期权的议案，公司于22日晚间发布公告称，第一个行权期内390万份股票期权已经全部获得行权，行权价格为12.15元，行权股票将于9月24日上市。其中，董事和高管行权获得的202.8万股股票将锁定6个月，其他激励对象获得的股票无锁定期。

　　家装为消费品属性，高端定位，大众消费。上半年公司毛37.5%，其中PPR毛50.7%，多数时间都维持在45-50%左右。公司产品定位于“国内高端管道典范”，但占比装修成本很小，属于隐蔽耐用产品，业主愿意接受高品质的产品，定位精准，这给公司带来了高毛利空间。

　　市场份额开始上升，竞争优势难以复制。公司目前在PPR领域的份额为4%左右，未来有望继续提升，挑战其他品牌的地位。主要原因有两个1、终端能够接受高定价，品牌美誉度最高，这个需要时间累积2、渠道扁平化，利益最大化。这个考验管理难度。公司在精细化管理方面是很优秀的。在直销和渠道的销售模式中，其实最终我们发现渠道的盈利和现金流是最好的，不管是还是的例子(我们一直强调，雨虹的重要看点是渠道建设的进展).

　　行权彰显管理层信心，重申“强烈推荐-A”投资评级。行权彰显公司管理层对公司前景和股价的信心，我们判断公司的渠道建设逐步进入收获期，家装部分消费品属性变强，公司的期间费用率也将逐步出现下降，工程部分取决于地下管网建设投入的进展以及公司对现金流的控制。考虑到股本摊薄，预测2013-2015年EPS为0.89、1.11、1.35元，给予今年20-22倍目标估值，目标价[18,20]元。事实上，在塑料管材企业中，公司的质地是最优异的，目前的估值水平却一直偏低，随着公司基本面的验证，溢价将显现出来。

　　风险提示：地产调控严厉，原价格暴涨。